美妆富豪榜正在“换血”，巨子生物、华熙生物掉队了

如果资本市场有一部《红与黑》，2026年的中国美妆赛道无疑正在上演最残酷的一幕。

近日，胡润研究院《2026胡润全球富豪榜》如期发布，全球美妆领域的财富格局迎来剧烈洗牌，呈现出前所未有的“冰火两重天”态势。

图源：微信公众号@聚美丽

一边是全球范围内多位美妆企业家财富逆势攀升，中国也有几位企业家跻身榜单，上美股份的吕义雄一年内财富暴涨110亿元，毛戈平夫妇的财富也水涨船高，增加50亿元，彰显出优质标的的市场韧性。

然而，聚光灯的另一侧，是一张张落寞的面孔。

图源：微信公众号@化妆品观察

曾经风光无限的“胶原蛋白第一股”巨子生物严建亚、范代娣夫妇，华熙生物“玻尿酸女王”赵燕，以及珀莱雅，敷尔佳张立国、自然堂郑春颖，名字依旧在榜，但后面的财富数字却集体“缩水”。

这份榜单的变化，绝非偶然的财富波动，而是美妆行业发展逻辑迭代的直接映射。曾几何时，国货美妆凭借流量风口、成分红利、营销内卷，实现了“野蛮生长”，无论是老牌巨头还是新兴品牌，都能在行业普涨的浪潮中分得一杯羹，创始人财富也随之水涨船高。但如今，这份全民狂欢的盛宴已然落幕，美妆赛道的“普涨时代”已彻底结束，资本不再为“规模故事”买单，也不再迷信过去的辉煌。

当资本的目光愈发挑剔，市场的评判标准也发生了根本性转变，那么接下来，则是优等生之间的残酷排位赛。掉队的巨子生物、华熙生物和珀莱雅，当我们聚焦这些财富下滑的创始人及其背后的企业，会发现其困境并非个例。

01

巨子生物：从“茅指数”到“失速”

将时钟拨回两年前，巨子生物是资本市场的宠儿。凭借重组胶原蛋白的独家故事，它被捧为“胶原蛋白第一股”，甚至带上了“医美茅”的光环。

2021年，巨子生物在港交所上市，上市首日市值便突破600亿港元，巅峰时期市值更是逼近800亿港元，严建亚、范代娣夫妇的财富也随之达到顶峰。彼时，巨子生物凭借重组胶原蛋白这一王牌成分，推出可复美、可丽金等核心品牌，精准踩中功效护肤的风口，实现了营收和利润的快速增长，2024年该公司营业收入达55.39亿元，净利润20.62亿元，创下历史新高。

但在过去一年，巨子生物的市值几近腰斩，严建亚、范代娣夫妇的财富也随之大幅缩水。导火索是一场无声的“信任危机”。

2025年底，招商证券国际的一纸研报将巨子生物的评级由“增持”下调至“中性”，目标价从64元断崖式下调至34.5元。报告直指核心问题：公司正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及核心品牌可复美在2025年双11大促期间出现两位数下滑。

对于一个依靠大单品和成分红利起家的公司，核心品牌在关键大促节点失守，无疑是致命的。这背后折射出两个残酷现实：第一，成分红利期已过。当华熙生物、锦波生物乃至跨国集团纷纷杀入重组胶原蛋白赛道，巨子生物不再是唯一的选择，技术壁垒正在被竞品一点点蚕食。

过去，重组胶原蛋白因技术垄断而稀缺，如今生产成本已从数万元每公斤降至万元以下，更多品牌得以入局——消费者不再只盯着可复美，珀莱雅、润百颜、锦波生物等纷纷推出含重组胶原蛋白的产品，巨子生物从“唯一”沦为“之一”。

更关键的是，产品迭代的滞后。巨子生物未能及时实现产品迭代和技术升级，且始终依赖单一胶原蛋白成分，产品矩阵也相对单一，难以满足消费者日益多元化的需求。加之行业内关于胶原蛋白成分的争议不断发酵，部分消费者对胶原蛋白的功效产生质疑，巨子生物的市场份额持续萎缩。

招商证券在报告中指出，巨子生物的投资逻辑已由增长转向战略调整，管理层要在守护品牌力与保护利润率之间取得平衡。2025年以来，巨子生物的股东减持动作频繁，多家机构纷纷抛售股票，反映出资本对其未来发展的担忧。

当下的巨子生物，正处于从“网红成分驱动”向“品牌价值驱动”的痛苦转型期。当消费者不再盲目迷信“成分”，巨子生物需要回答一个更本质的问题：除了胶原蛋白，我还代表什么？

02 

华熙生物：“瘦身”成功的面子，与核心萎缩的里子

比起巨子生物的外患，华熙生物的处境更像是内忧。

作为曾经的“科创板医美茅”，华熙生物的市值已从巅峰期的超1400亿元跌至如今的200亿元左右，蒸发近1200亿元。创始人赵燕的财富缩水，只是这场大雪崩中的一片雪花。

从账面上看，华熙生物似乎在“向好”。2025年业绩快报显示，公司归母净利润同比增长67.03%。但这组光鲜数据的背后，是一场“刮骨疗毒”式的改革。

面对连续三年的业绩下滑，赵燕在2025年重回一线，开启了大刀阔斧的“瘦身”行动。她砍掉了润熙禾、润熙泉、德玛润等多个子品牌，压缩销售费用，精简组织架构。2025年全年，华熙生物实现营业总收入42.17亿元，同比下降21.49%，尽管归母净利润同比增长67.03%，但呈现“增利不增收”的典型特征。

换句话说，这一系列操作确实换来了利润表的短期改善，却难以掩盖核心业务的萎缩。

聚焦曾经的核心增长引擎——功能性护肤品业务，在2025年上半年收入同比下降33.97%，占主营业务收入比重已降至40.36%。而在2022年，该板块收入曾占公司总营收的72.45%。

由于核心业务增长乏力，转型方向尚不清晰，赵燕不得不亲自下场管理，自2025年二季度开始，直接接手管理品牌与传播管理中心、BM肌活、米蓓尔品牌，试图通过精细化管理盘活核心品牌，但效果尚未显现。

更令人担忧的是技术核心的动摇。从2024年到2026年初，包括董事、副总经理、首席科学家郭学平在内的多名核心技术人员相继离职或退休。郭学平作为透明质酸领域的泰斗级人物，他的离任被外界视为一个时代的落幕。

与此同时，行业逻辑也在切换。弗若斯特沙利文预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸。面对巨子生物等“新势力”的冲击，华熙生物不得不一边发文驳斥“透明质酸过时论”，一边将战略重心转向合成生物学与细胞外基质研究。

赵燕的“止血”手术虽然成功，但真正的考验在于：当原料红利见顶，老将离去，新故事（如ECM、减肥药）尚在早期，华熙生物拿什么来重新“造血”？

03 

珀莱雅：优等生的“新考”

如果说巨子和华熙的问题是“赛道切换”，那么珀莱雅的问题则是“增速放缓”。

作为国货美妆的“营收一哥”，珀莱雅一直是业内争相研究的“优等生”。它凭借“早C晚A”的大单品策略和对抖音、小红书等社交渠道红利的精准捕捉，在2024年成功跻身“百亿俱乐部”，营业收入达107.78亿元，归母净利润15.52亿元，创下历史新高。创始人侯军呈凭借企业的快速发展，跻身美妆富豪行列。然而，进入2025年，这架高速运转的机器换挡调速。

2025年第三季度，珀莱雅遭遇了罕见的营收与利润承压：营收17.36亿元，同比下降11.63%；归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% 。

更深层的问题在于，那套让珀莱雅登顶的“强营销、强种草”打法，也随行业边际效应递减。

首先，王牌产品承压。红宝石精华、双抗精华等大单品已进入生命周期，增速明显放缓。2025年前三季度，主品牌珀莱雅营收同比微降0.08%，而去年同期增速还是37.67%。高盛在研报中更是直言，珀莱雅近期“缺少亮眼新品”，短期将面临增长乏力。

其次，营销费用“增长”。在流量成本日益高企的当下，珀莱雅的销售费用率却不降反升。2025年上半年，其销售费用率升至49.59%，创下历史新高。高昂的营销投入并未换来相应的回报，反而严重拖累了盈利空间。

最后，线下渠道的优化。当线上流量见顶，重压线上的风险加剧，珀莱雅试图优化线下。但截至2024年，其线下渠道营收同比减少13.63%，且在一线城市遍布“挂着珀莱雅招牌的仿冒”，这与其百亿巨头的身份形成了刺眼的割裂感。

如果说过去珀莱雅的崛起是抓住了“渠道红利”，那么现在的情况则证明，单纯依靠营销堆砌的增长神话已然破灭。在体量达到百亿之后，如何构建真正的研发壁垒和品牌价值，是摆在珀莱雅面前最紧迫的大考。

04 

谁能穿越周期？

一张富豪榜的变迁，往往是一个时代的侧影。

无论是巨子生物的信任危机、华熙生物的转型阵痛，还是珀莱雅的创新乏力，都指向同一个真相——在存量竞争时代，资本正在对美妆企业进行残酷的“压力测试”。

测试的维度不再是单纯的营收规模或流量效应，而是更深层的品牌价值、研发实力和组织效率。对于曾经的行业巨头而言，现在不是沉溺于过去辉煌的时候，而是需要拿出破釜沉舟的勇气，在被市场抛弃之前完成自我革新和重估。

毕竟，没有永远的富豪，只有永远的核心竞争力。

撰文：vanilla

编辑：Hanni