长白山旅游IPO：遭受诸多质疑

 监会近日披露，定于5月7日(周三)再召开发审会审核浙江莎普爱思药业股份公司、中节能风力发电股份公司、长白山旅游股份公司等3家企业的IPO申请。长白山旅游招股书显示，公司拟发行不超过6667万股，募资4.21亿元用于投建长白山国际温泉度假区，拟登陆上交所主板市场，保荐机构为安信证券。

早在2012年，长白山旅游首次公布招股说明书之时，就因募资项目“不务正业”、持续盈利能力等问题便广被质疑；此次盈利模式单一、景区客容量陷入瓶颈等问题再度引起关注。

盈利模式单一

吸取九华山旅游前次IPO折戟经验，长白山本次未将景点门票业务打包装进股份公司，其主营业务主要来源旅游客运、旅行社和温泉水销售三大方面。

资料显示，占比高达九成的旅游客运收入几乎可构成公司全部营收来源。其2011年至2013年，来自旅游客运方面的收入高达20184.26万元、24077.13万元和21813.98万元，同期来自旅行社和温泉水销售方面收入总和仅为1303.92万元、659.14万元和1226.03万元。但旅游客运业务对公司毛利的贡献比重更接近100%，2011年至2013年，旅游客运实现毛利12136.83万元、15111.89万元和12437.27万元，占公司毛利比重高达93.73%、99.11%和96.93%。

单一的盈利模式亦导致公司营业收入和净利润规模远小于同行业上市公司。2013年，公司实现营业收入2.33亿元，较上年同期的2.50亿元下滑7.29%，同期净利润更由2012年的7389.57万元直线下滑至6225.68万元，利润缩水近1163.89万元。但同行业上市公司中，峨眉山A2013年营业收入为8.26亿元，净利润为1.14亿元；黄山旅游亦实现营业收入12.94亿元，净利润1.44亿元。

景区客流量陷瓶颈

招股书表示，长白山自然保护区共有北、西、南三个景区，三景区均可游览长白山主要景点天池。但目前三景区发展很不均衡，北景区开发较早，基础设施、服务设施相对完善，是最主要的旅游线路，目前约有70%的游客从北景区登览天池；而西、南景区周边的基础设施、服务设施相对落后，游客人数较少且增长较慢。在旅游旺季时天池景点接待压力较大，如果西景区和南景区不能分流日益增多的游客，缓解北景区接待压力，北景区旺季时天池景点的接待容量将逐渐趋于饱和。

北景区确是公司旅游客运收入的主要来源，公司招股书显示，2011年到2013年，北景区在2011年到2013年旅游客运收入分别为16919.32万元、20250.32万元和17911.29万元，分别占景区旅游客运收入的83.82%、84.11%和82.11%。

但本次预披露资料显示，长白山旅游本次募投项目并未投向主营相关的配套业务建设，而将拟募集4.2亿元全部投入“长白山国际温泉度假区项目”一项。但从公司目前温泉项目收益来看，其2012年和2013年连续两年毛利为负，分别为-37.79 万元和-43.58 万元，盈利前景极为不确定。