丽江旅游延伸旅游服务产业链

2012年08月24日 06:16
来源：东方早报

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东北证券

丽江玉龙旅游股份有限公司（丽江旅游，002033）是滇西北地区实力最强的综合性旅游集团之一，拥有较高品位的旅游资源优势。公司业务范围涉及旅游索道、房地产、酒店、交通和餐饮等行业的投资建设和相关的配套服务。目前，公司主要运营玉龙雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相关配套设施；公司丽江和府皇冠假日酒店目前委托洲际酒店集团管理；在收购印象旅游51%股权后，公司业务范围扩展到文艺演出领域。

目前，丽江旅游已经构建了雪山索道、度假酒店、文化演艺及附属旅游经营项目的产业联合体，在“食、住、行、游、文化娱乐”五大要素中为游客提供服务，随着业务的多元化，公司旅游业务覆盖的产业链不断完善。

2011年，演艺营业收入占总营业收入的41.39%；索道营业收入占总营业收入的35.24%；酒店营业收入占总营业收入的17.86%。2011年，演艺、索道、酒店营业利润分别占总营业利润的40.79%、38.81%和16.98%。

我们预计丽江旅游2012-2014年的EPS分别为0.84元、0.99元和1.14元，公司目前股价22.43元，维持 “推荐”评级。

索道提价可期

丽江作为云南省内最为知名的旅游资源聚集地之一，以其独特的自然景观、人文景观吸引了大批的国内外游客，旅游业已成为丽江最为核心的支柱产业。

丽江旅游现在经营的索道业务和酒店业务的客源依赖于云南省，尤其是丽江地区旅游市场的发展状况。近年来，丽江区域旅游市场发展良好。2011年，丽江市接待游客量达到1184.05万人次，同比增长30.12%；旅游总收入达到152.22亿元，同比增长35.36%；人均旅游消费达到1285.59元，同比增长4.02%，居于全国前列。2012年1-6月，丽江市接待游客量达到809.34万人次，同比增长55.93%； 旅游总收入达到103.95亿元，同比增长56.14%。未来，作为大香格里拉生态旅游区门户的丽江有望迎来新的发展机遇，公司必将受益于丽江区域旅游市场的持续高景气。

近年来，随着丽江地区交通、通讯等基础设施的不断投入，大大改善了丽江作为旅游目的地的可达性和易达性。

目前，玉龙雪山景区内共建有玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪三条索道，分别代表了现代冰川、原始森林和高原草甸三种不同类型的自然景观，分别由丽江旅游、公司控股子公司云杉坪索道公司和牦牛坪索道公司经营。

2012年上半年，丽江旅游三条索道共接待游客124.33万人次，同比增长10.18%。其中，玉龙雪山索道2012年上半年共接待游客49.80万人次，同比增长33.46%；云杉坪索道接待游客72.60万人次，同比下降0.91%；牦牛坪索道接待游客1.92万人次，同比下降14.82%。

我们预计2012年三条索道游客总量达到297.84万人次，同比增长11.22%，索道业务收入达到228.19亿元，同比增长16.61%。我们预计，2013-2014年三条索道游客接待量增速在11%左右的水平。

关于玉龙雪山索道的提价进程， 丽江旅游索道门票价格从2003年以来一直未作调整，已满足提价条件。2011年5月15日，丽江旅游向政府有关部门提交了《关于调整丽江玉龙雪山旅游索道客运票价的请示》，申请将玉龙雪山索道的价格由双程150元/人次提高到200元/人次，但截至目前，公司尚未收到政府主管部门关于公司玉龙雪山索道价格调整的最终批复。

虽然目前玉龙雪山索道提价尚未获得政府正式批文，但是提价预期依旧存在，从其他景区启动提价程序来看，符合国家有关规定的门票、索道提价并无政策上的明显障碍，若提价年内获批，则2013年全年有望增厚公司EPS0.14元～0.17元（要视具体环保基金提取比例而定）。

印象旅游贡献过半利润

2011年12月26日，丽江旅游完成了对印象旅游51%股权的收购工作，印象旅游成为公司的控股子公司。通过本次交易，公司进入旅游文化演艺领域。2011年，印象旅游实现净利润9756.31万元，公司持有其51%股权对应的利润为4975.72万元，占公司2011年归属于母公司净利润的42.52%，是公司利润的重要来源，印象旅游未来的盈利状况对公司的整体业绩影响较大。

丽江旅游投资的丽江和府皇冠假日酒店是世界文化遗产丽江古城内第一家国际五星级标准的休闲会议酒店。2011年，和府皇冠假日酒店共实现营业收入 10054.47万元，实现净利润2436.22万元。2012年，和府皇冠假日酒店提价15%，平均房价接近1000 元，短期对入住率影响明显。和府皇冠假日酒店2012年上半年实现营业收入4568.43万元，同比增长3.76%，实现营业利润951.91万元，同比下降38.07%，实现净利润695.74万元，同比下降47.24%。

丽江旅游的发展战略是立足丽江，在发展主业的基础上，积极布局周边旅游资源，在“食、住、行、游、文化娱乐”五大要素中为游客提供服务，随着业务的多元化，公司旅游业务覆盖的产业链不断完善。公司计划重点发展“玛咖”保健品业务、玉龙雪山景区餐饮业务、古城南入口旅游服务区项目。

玛咖具备多种保健和治疗功能，传统上具有平衡荷尔蒙、抗疲劳、增强活力、增加精力等功效。丽江玉龙雪山周边的极少山地寒温带区域，以丽江为中心的云南滇西北海拔3000米以上地区是玛咖最佳种植区域，具备了高海拔、低纬度的区位优势，能够满足玛咖生长各阶段所具备的地理及气候条件。

2011年7月12日，丽江旅游全资子公司龙德公司与格林恒信、华邦制药共同出资设立龙健公司从事玛咖项目的运营。目前龙健公司玛咖系列产品有玛咖精片、玛咖胶囊、玛咖咖啡、玛咖酒和玛咖干片，主要通过委托生产，龙健公司食字号、保健品批号资质正在申报中。2012年上半年丽江龙健生物科技有限公司共实现净利润-11.73万元，公司全资子公司丽江龙德旅游发展有限公司按股权比例确认投资收益-4.69万元。我们认为，目前公司玛咖保健品业务仍处于培育期，利润贡献小，但是公司拓展产业链条的重要尝试，未来具有较大的发展潜力。

丽江古城南入口旅游服务区项目，预计2013年1月底完工。经测算，该项目在市场培育期间（2013-2017年）年均净利润为572万元，进入正常经营期后（2018年），项目预计可实现净利润1870万元，盈利能力乐观。

布局周边旅游资源

此外，公司拟投资开发香巴拉月光城和泸沽湖景区，新业务将给未来公司业绩带来新的增长点。

丽江旅游2012年7月2日公告，公司与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》，计划在独克宗古城金龙社区征地15公顷，建设高端度假酒店和藏文化风情体验区，项目预计2013年开工，2015年投入运营，总投资额约5亿元。迪庆是滇、川、藏三省区接合部以及旅游、宗教信仰、民族文化互换区；是世界自然遗产“三江并流”核心区；是西南“茶马古道”的要冲；是中国藏区特色旅游地，而香格里拉独克宗古城是茶马古道的枢纽，迪庆州旅游的集散地。

尽管目前香巴拉月光城项目尚处在意向阶段，短期对公司业绩几乎没有影响，但此举是公司异地扩张的尝试之举，未来发展前景值得关注。

至于作为丽江的核心旅游资源之一的泸沽湖景区，丽江旅游称看好其未来旅游发展前景。丽江旅游董事会8月份已授权经营层在总额4000万元以内开展征地及相关工作,在以上额度内签署相关合同文件、支付相关费用等。