近期不同市场间的背离走势渐显突出。截至25日,9月份道琼斯工业平均指数涨幅达8.44%,恒生指数涨幅达8.27%,而沪深300指数却下跌1.57%。自年初以来,其他两个指数的粘合度一直较高,但与沪深300指数间的落差不断扩大,沪深300指数下跌20.09%,而道琼斯工业平均指数和恒生指数涨幅分别为4.14%和1.13%。

不过,只是从一个时间周期进行分析,观察到的未必是全貌,如同盲人摸象,局部的认识和全局的认识有时候差异是非常大的。将周期拉长一些,自2006年以来,沪深300指数的市场表现一直遥遥领先,在2007年四季度将差距拉到最大,此后A股大幅下行,差距在2008年四季度收敛至较低水平,而运行至今,沪深300指数的整体表现仍显著地强于道琼斯工业平均指数和恒生指数。即使今年以来差距有所收敛,但并没有根本性改观。

然而,市场现象虽然一目了然,但所反映出来的信息也有局限性。根据9月18日汤森路透全球资本市场数据显示,道琼斯工业指数动态市盈率12.73倍,标准普尔500指数13.28倍,恒生指数14.21倍,而沪深300指数是13.84倍,以估值的角度看,沪深300指数与其他主要股指已经高度粘合。然而,A股的结构性特征如此之突出,用某个指数已难以概括整个市场的状况,以目前的静态市盈率计,全部A股的市盈率是21.05倍,其中,沪深300市盈率16.93倍,中小企业板51.46倍,创业板68.39倍。显然,客观的表述应该是,A股权重股板块的整体估值水平领先其他板块国际化了。

自2006年以来,恒生AH股溢价指数经历大起大落走势后,似有终点又回到起点的意味。2006年4月该指数最低达85.01点,目前运行于93.73点,令溢价指数回归的主要动力来自于金融板块,在A股折价超过20%的10家公司中,有7家属金融行业,其中又以银行为主。

现在A股市场形成了很特别的格局,就是看起来就很便宜的大盘权重股备受冷落,而看起来很昂贵的中小盘股倍受青睐。到目前为止,中小盘股热度稍稍有所下降,如近两周所提示,短期资金出现较明显的退出,而大盘权重股继续保持低迷,并未显示出接棒的意愿。在一年来大小盘背离日益加剧的过程中,价值坚守者不断减少,而阶段性地看,及早转向的投资者显然获得了先机。

近期行情而言,上证指数连续调整之后,已临近平台下端,受周边市场强势上行的拉动,有借势反弹的可能。但上档的压力依然明显,调整的压力并未得到充分的释放,因此,对反弹的空间不宜寄望太高。

广州证券袁季

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