医药：穿越牛熊周期享受高估值溢价

国联安基金 辛闻

今年二季度，以“转型+消费成长”为代表的医药行业受到公募基金增持，其中，自2008年二季度以来，公募基金已连续20个季度超配医药类股票。

医药行业如何体现它的强大魅力？从我国情况来看，在人口老龄化、持续消费升级和医改红利释放三重因素推动下，未来10年，我国医药行业仍将保持刚性需求，从而支持行业内生性成长，迎来发展的“黄金十年”。

首先，人口老龄化方面，到2020年，我国65岁以上老年人口将达到2.42亿，占总人口的比重将从 2000年的 6.96%增长至12%。 65岁以上老年人慢性病患病率达到51.8%，且人均患有3-4种疾病。慢性疾病是医疗需求强劲的根源。据世界卫生组织预计，慢性病防治占中国医疗费用的80%，到2015年中国慢性病引起的直接医疗费用将超过5000亿美元。

第二，作为一种特殊的消费品，医药具有显著的刚性需求特征，社会保障体系的日趋完善也将提升个人医药消费支出。 2012年，我国人均GDP达到6100美元，已从中高收入国家逐步迈向高收入国家行列。从国际经验来看，当人均 GDP在 5000至10000美元时，医疗保健消费迎来快速增长期。

最后，新一轮医药已然开闸，本次医改目标将从“广覆盖”进化到“高保障”，2009-2011年医改第一阶段政府共投入8500亿元，“十二五”规划明确了2012-2015 年医改目标，明文指出“投入力度和强度要高于2009-2011 年医药卫生体制改革投入”，客观上将带动医疗保健需求膨胀，行业成长基础仍然存在。

国联安中证医药100拟任基金经理黄志钢认为：虽然医药指数今年涨幅不小，但目前时点，估值相对合理。因为，从估值的纵向水平来看，目前中证医药100指数2013年的动态市盈率在30倍左右，处在历史估值中枢水平，医药行业未来5-10年预计复合增长在15%-20%，30倍的市盈率并不贵；从估值的横向水平来看，虽然较其他行业溢价较大，但是具有稳定成长，能穿越牛熊周期的医药行业理应享受高的估值溢价。